龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 归母净利润 5.57 亿元

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术 
、同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元  ，环保环保它有明确负荷，起失连续运营 、守重生毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，龙净龙国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，环保环保把这些资源转成产品。起失这是守重生龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水、龙净龙但那条技术链没有断。环保环保龙净收到紫金矿业直接支付的起失原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，也不是守重生凭空创造了它的转型能力 。刚果（金）等项目的龙净龙入口。对工程装备和新能源制造企业而言 ，环保环保给环保企业的起失启发并不是“都去找一个产业股东” ，新能力长在旧能力旁边 。产能更不是利润 。会比实验室更快暴露设备问题。优化资产 。但不断扩大能力可以解决的问题。是能力相邻扩张 。归母净利润 8.04 亿元
。主要投向并购和运营资产建设。

真正可复制的只有三条底层原则。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。行业名称相同，正是在这里出现了分岔。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。

这不是龙净一家公司的焦虑。有首批订单
，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利 ，却不是转型的毕业证 。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，上游材料和海外网络提供给龙净。营业收入仍达到 118.80 亿元，武汉 、股份交割和控制权切换锁在了一起 。制造、则给这条技术链装上了资本和组织的放大器 。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，

这也意味着，矿卡还在答题，经营现金流达到 21.77 亿元 。绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”
，龙净不是才开始研究怎么做，又在高处遭遇“ST”
，

2020 年，组织与时代 ，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。公司再融资文件还显示 ，归母净利润创下所核年报序列的新高 。

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”
，开始跨入大型装备  。低成本的绿色电力，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。

二十年间 ，但根部不只是某一笔款项
 ，

引进技术只是门票，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。龙净不是先选中一个热门行业 ，公司未按规定披露，其实在引进之后。止损和堵漏” 。从设备走向运营资产；与此同时，

电动矿卡最先证明的则是产品
。但体系外市场目前仍主要处于客户联络
、踩中过几个风口
，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，超净电袋等技术已经进入项目应用。以及把扩张本身当成增长的惯性。不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。到 2011 年前后 ，简称变成“ST 龙净”。另一面很快长了出来 ：绿电 、现金回收和“卓越运营”。也有相对稳定的运营收入。工程和系统交付能力，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，它从无线电跨到了空气净化 。归母净利润 11.12 亿元、土壤 、从单体设备到烟气治理系统，

这些交易并不等于全部失败，却不能替代市场 。

第三是产业链与地理网络。海外项目和关联场景集中度 ，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，

龙净后来反复走的是同一条路 ：先引进，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累 ，短期限的资本压力进入上市公司外围 。政策把市场突然放大时 ，资本与治理能力没有保持同步。许可、营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元 。为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，物料输送和烟气治理系统。

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。

它与龙净原来那套依靠技术、审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。“守住大气”很可能意味着增长降速 。

导读：五十五年间 ，反而在收缩边界
、

1971 年，也不是“都去做新能源”。间接持有上市公司 17.17%的股份 ，因控股股东资金占用、

监管调查给出了更严重的结论 
。绿电业务收入约 6.00 亿元，集中在绿电 、往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后 ，原材料实行大宗采购和统一招标。而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，龙净提出向生态环保全领域进军。是产业场景驱动的重建。

旧主业没有被第二曲线替代，

真正的毕业线，

2025 年，龙岩无线电厂获批成立 。再从甲板上放下几艘新艇。又把骨干员工的利益与公司利润绑定 。

对一家工程装备企业来说，公司已在龙岩 、毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。为什么有时让能力越滚越厚，

换句话说
，而是同样一组技术、

总部给事业部授权
，公司进一步判断
，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，是边界失守，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，不是换了几次名字、企业急于从大气走向全领域
、龙净第一次把“空气净化”写进厂名 ，

从收入占比看，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做
。

对于一家已经拥有数千名员工、只有体系外客户、而是当业务边界
、龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，二氧化硫、

这解释了为什么转型能够如此快。而是边界

控制权交易与清欠 ，储能完成了规模与初步市场验证 ，

产业股东 ，治理越不是后台制度，龙净仍有 112.97 亿元营业收入
 、固危废不再追求全面铺开，有真实工况
、订单不是收入 ，一套许可 ，还能用稳定运营收入平滑工程波动
。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。再改造
，区域竞争和长期资产回报。往底层看，投资  、

同样，相关投资尽职调查不到位 、

于是 ，再从 EPC 走向持有运营资产。图源：龙净环保。年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。分清什么必须放下
，新的控制权带着不同的资本逻辑进入，调试和售后的一大批人协同，

龙净早期厂区旧影 。决定了技术究竟是外来的，目前更准确的状态是
：绿电完成了盈利验证，中国大气治理进入一个决定性的窗口 。而是已经有产品、储能和电动矿卡。远比闭门造车健康
。

同一天发生的另一组动作，它做出的第一个产品，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。主要业务横跨房地产、

这两件产品属于电源和电控 ，

收购文件里 ，紫金不是简单地给了龙净订单 ，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。而是三场不同的考试

2025 年，

更准确地说，它的湿式电除尘、紫金体系拥有锂电材料、

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，提取 10%的奖励基金
。烟尘、脱硝、龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，从高压电源到电除尘 ，一个新业务有股东客户、持续毛利和现金回报，

在政策大规模启动之前，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元 ，2025 年
，又做出晶体管高压发生器。制造、仍是公司最大的收入和利润来源。对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金
，什么值得带走 。持续毛利和现金回报三道考试。向哪里生长 。2026 年，

按照当时披露的规则，

第三次，在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，订单排至年底。安装和售后之间形成闭环，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，再消化
，安装 、再把矿山需求、人们谈论龙净的新能源业务，

2023 年
，低成本地反复做”。

1985 年，也能建立一套可复制 、

2026 年上半年，公司已投运绿电装机约 1.6GW。龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。却在主业仍有订单和利润时，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金 ，储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，现金越多、比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产 ，再围绕场景做产品 。制造和系统集成能力
，公司回顾材料称，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移 。行业又处于产能集中释放、

但到 2023 年，环保设备制造收入 83.33 亿元 ，这不是点缀 。新业务不是先建产能再四处寻找客户，它的考题是资本开支 、而不是有没有需求。政策相通、内部把不同业务单元称为“群雄”。可持续的资产运营能力 。利润与现金仍需一起看。比“环保+新能源”六个字更重要。场景、政策红利当然重要，

第四是治理与资本纪律 。

2021 年，需要技术选型、龙净控制权第一次发生重大变化 。

问题是，却会复利。直到 1976 年
，

一家企业真正困难的 ，制造 、大机组投标项目减少 ，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，紫金至少同时提供了四样东西。

第二是试验场。但政策不会自动变成一个企业的订单 、客户规模在变 ，垃圾焚烧和土壤等业务。

关键在于 ，2026 年二季度开始量产交付，

龙净真正完成的 ，老主业仍然是它的底盘 。紫金把客户、高海拔、有工程业绩、经营上强调合同质量 、供应链、

收入、2000 年 12 月登陆上交所，

这三次转身 ，占 2025 年末总资产的 14.24%。铜箔等上游资源 ，订单和长期组织积累的经营节奏，缺一不可

2013 年，决定了这次入主的性质 。低价竞争加剧。同比增长 25.02%。

此后，实现国产替代”。龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，还是最终长在了组织内部。固废、被坏治理击穿了边界。经历资金占用之后
，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，而是在旧答案开始失效时，公司的战略表述发生了明显变化  。路径并不跳跃
：静电除尘恰恰需要高压供电 。龙净没有扔掉大气主业 ，龙净新能源业务收入 25.27 亿元，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。很难把真正的机制讲清楚。巨龙矿区运行 ，回款和现金流；水 、业务从电除尘逐步延伸到脱硫、

第三 ，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见  ，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、

对龙净来说，龙净、能不能在成本 、比利润、而是股权交易机制把清欠、并不是龙净意义上的产业客户。出货量证明能卖
，

第一次，

到 2026 年上半年 ，龙净的电动矿卡先在紫金山、

对一家工程装备公司来说，

新能源不是一条曲线，

这一点非常重要 ：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船 ，

这是理解龙净命运最关键的一幕。

龙净长期推行事业部制 ，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元  。是否能把收入变成稳定现金 。

新能源则成为第二增长曲线，

龙净最危险的时候
，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，扣非净利润 10.45 亿元
，

2014 年开始的十年员工持股计划，答案是肯定的 。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 ，恰恰是那段历史留下的技术  、8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 ，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场
，

龙净正好站在风口上。新疆等地形成全国制造布局 。

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，利润和现金自己替它说话 ，任何扩张都会放大风险
。也给龙净留下一道必须由市场回答的题
：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，从卖设备走向 EPC，资本边界和治理能力不再匹配，

所以，并不天然同频。组织与产业资源
，因此多了一个可以进入塞尔维亚、它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，氮氧化物排放标准迅速收紧 ，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。营业收入 53.84 亿元，此后，

逻辑看起来很顺——客户相近、两个厂名
。设备出勤率经公司披露超过九成。要对相关业务“止血 、环保分部收入 34.40 亿元 ，

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，新能源。也不是公司已经亏到无法经营 ，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集
，构成了它再次出发的资本；它需要告别的，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。

紫金入主

先修的不是新能源，则要面对原料组织、工程复杂度在变 ，龙净是不是明显变好了” ，一套班子
、公司交付约 8GWh 电芯，预付款比例偏高，毛利和交付能力
。但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。

做一套烟气治理装备，没有能力连续性，但它不是向所有热门方向散射 ，交易价款约 17.34 亿元。还不是商誉减值 。组织与交付能力，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，制造、而是业务、占总收入约 64%，关联场景不是原罪 。旧市场见顶以后，天津、

这一收一放，

从一只硅堆到一台整机 ，组织解决“能不能大规模、土壤 ，新的控制权从一开始就带着高成本、

扩张很快变成了真金白银 。回答的是：我们要解决什么问题
 。占上一年经审计净资产的 6.97%。股东客户能帮助企业跨过从零到一，

它的底色 ，毛利率为负 。决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，

后来，环保、内控和上市公司边界逐渐失守。股东体系在这里既是客户 ，投资动作越复杂
，收入不是回款 ，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年 ，

前者的项目风险会随交付结束而收敛，需要储能平衡孤网和弱网，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，治理不是增长的约束项
，2025 年，而是改善质量 、西安
、

最危险的时候
，而是一家仍在正常造血的好资产 ，如今改名“紫金龙净” 。龙净归母净利润降至 5.09 亿元
，给这轮转型成果做定性判断还偏早 。回答的是 ：我们与谁一起 、在原实际控制人指使下，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业 。

但把绿电 、

中国环保产业从增量建设走向存量运营后 ，储能电芯和电动矿卡相继落地，电控 
、而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求 ，

2024 年
，

第一条曲线见顶 ，图源 ：龙净环保
。而是先把原来的船修好 ，利率在 8.2%至 9.0%之间。2021 年，不是除尘器，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，制造 、真正困难的部分 ，低低温电除尘 、

所以
，有一个很容易被忽略的起点。会看到三种完全不同的转型 。2023 年至 2025 年末 ，ZL140E 已在紫金山、连续作业的矿区
，新能源分部收入已达到 19.44 亿元，

2025 年，但经营现金流回升到 17.06 亿元。下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点 。

等到有一天，它最后爆发为资金占用危机，规模增长超过五十倍。再到大型电厂的整套设备，是边界先于能力扩张 。龙净过去积累的海外工程 、龙净以工程预付款、

一张图纸、

绿电最先证明的是盈利能力  。

对许多走到转型路口的企业而言，失守与重生